深振业A:项目充沛,业绩高增长可期

　　1.公司土地储备丰富、项目充足，未来几年业绩增长较为确定。公司目前可供开发的项目建筑面积达300万平米，足够未来5年的开发需要。其中星海名城和振业城项目由于拿地时间较早，因此成本较低，项目的盈利能力较强，振业城一期和星海名城六期的毛利率均超过40％，这两个项目将来两年仍将为公司的业绩作出较大贡献。此外，小户型为主、建筑面积达30万平米的振业荷园项目已于2007年10月开工、将于09年竣工。根据我们的了解，公司的产品在同等地段和价位竞争者较少，定位合适的价格市场认可度较高，随着大量项目进入回收结算期，一旦深圳市场的观望情绪有所松动，公司业绩高增长将更为确定。

　　2.已实施“走出去”的战略，区域市场波动对公司业绩的影响将会弱化。公司是深圳本地著名的房地产开发企业，在深圳市场享有盛誉，业务已经走出华南，开始布局全国，目前已在长沙、西安、天津、南宁获得项目。其中长沙和惠阳项目的中标地价都非常低，一方面显示了公司与地方政府谈判议价的能力，另一方面也为公司未来业绩的高增长打下了基础。随着公司业务逐渐深入二三线城市，单一区域的市场波动对公司经营和业绩的影响将会弱化，公司的整体经营能力和效率有望得到有效提升。

　　3.股权激励计划已经实行，有利于公司稳定发展。公司今年1月25日公告公司董事会已经通过了《关于实施第二期股权激励计划的议案》。此计划实施的对象为公司高管和业务骨干，本次激励由深圳市国资委承担451万股，该部分股份已于2月5日完成行权过户手续。由于激励股份来源于公司原有股东，公司未来的业绩不会被摊薄。股权激励将使管理层的利益与股东保持一致，有利于公司长期稳定发展。

　　4.改制之后公司的管理水平和效率得到较大提升。公司05年开始改制剥离非地产业务，目前主业突出、人员精干，全部员工只有210人。06年开始，公司实现业务外包，管理成本有效下降，同时公司的组织结构也进行了创新，扁平化的管理大大提高了管理效率，还有就是公司非常注重信息化的建设，将先进的管理手段和途径引入公司日常管理，这些都为公司管理水平的大幅提升提供了基础和动力。

　　5.给予公司“增持”评级。我们预计公司07-09年的EPS分别为1.03元、1.33元、1.61元，对应的市盈率分别为24、19和15倍，给予公司“增持”评级。