江钻股份调研报告

相比煤炭机械，石油机械的成长性更为看好。石油机械和煤炭机械同属能源机械行业，其行业发展必然会受到石油和煤炭行业的供需影响。从长期的趋势看，石油行业相对煤炭行业景气度可以持续的时间更长.
近几年石油机械工业发展迅速，三大石油公司的下属相关资产整合在即。石油和天然气的勘探和开采投入的加大拉动了石油钻采专用设备的需求，2006 年石油钻采设备行业增速高达74%，利润高达115.47%，2003－2006 年石油钻采设备行业的年均复合增长率为58.79%，利润复合增长75.38%，利润增幅始终高于收入增幅。2007 年1－8 月石油钻采设备行业增速超过了60％，预计全年增幅可保持在60%以上，2008 年行业增速预计可保持在50%左右，2009、2010 年预计行业增速为30%以上。
根据江钻股份2007 年股改承诺，江汉局可能会通过增发或其他方式将拥有的石油机械优质资产注入上市公司，把江钻股份建成中石化的石油钻采机械研发制造基地。中石化旗下除了江汉局外还有许多其他石油机械类资产，按照中石化对江汉局石油机械制造业的发展定位和上市公司作为其石机资产融资平台的功能战略，可以预见的是，后续中石化可能会对旗下的石油机械类资产展开一系列的整合并购动作，江钻股份将成为国内可以提供成套系列石油装备的龙头企业。
四机厂近年来发展迅速，未来3 年增速在30%以上。四机厂主要生产固井设备和车装钻机，在国内处于领先地位，目前是江汉油田最大的机械制造企业，2005 年销售收入6.9 亿元，2006 年销售收入10 亿元，2007 年销售收入21 亿元（包括其控股65%的赛瓦公司的5 亿元销售收入），同比增长44.93%和110%。
投资评级“买入”，目标价：38.85 元。不考虑资产注入，江钻股份2008、2009 的每股收益预计为0.50 元、0.70 元，如果此次定向增发收购江汉局旗下的四机厂，收购价格为四机厂2007 年净资产的2 倍或者2007 年净利润的7 倍（四机厂2008－2010 年的净利率假设为8%），则股本增加4400 万股左右，公司2008－2010 年每股收益将达1.11、1.53元、1.96 元，同比增长326.92%、37.84%、28.10%。同为能源机械，天地科技目前2008年的P/E 估值为35 倍，而江钻股份只有24 倍，我们可以参考天地可以给予江钻股份一定的溢价，按照2008 年35 倍P/E 的估值水平，公司的目标价位：38.85 元，目前低估43.89%，给于“买入”的投资评级。
主要不确定因素。人民币升值、钢材等原材料价格波动、石油价格波动。