天士力:看好公司长期增长

07 年经营业绩符合预期，分配预案：向全体股东每10 股分红3 元(含税)。医药工业和商业合并实现销售收入27.9 亿元，同比增长15.3%，由于营业成本同比增长了19.4%，销售毛利率同比下降了3.2 个百分点，同时，由于执行新会计准则，将中药粉针和生物制药两子公司的开办费5000 多万元一次性计入当期管理费用，导致管理费用率和期间费用率分别攀升了1.28 和0.91 个百分点，最终净利润同比下降了14.9%，加权平均实现EPS0.37 元，全面摊薄EPS0.36 元，每股经营性现金流高达0.45 元。由于商业等子公司税率高，导致合并报表实际所得税率高达27.6%。
其中，母公司的核心产品“复方丹参滴丸”07 年开拓县乡市场，销量增长带动销售收入同比增长了15%，税后销售额达到了9.9 亿元。由于销售力量向“复方丹参滴丸”申请提价倾斜，导致其它小产品销售有所下降，最终母公司销售收入同比仅增长了1.2%，医药工业实现销售收入12.3 亿元，同比增长4.8%。公司受益于自建丹参主要中药材GAP 种植基地，母公司营业成本同比仅同比微升了0.8 个百分点，毛利率上升了0.12 个百分点。母公司07 年市场推广中药粉针新产品和开拓县乡市场，营业费用率上升了1.6 个百分点，控制管理和财务费用最终使期间费用率同比下降了0.9 个百分点。

08 年开始执行“复方丹参滴丸”提价销售政策，“益气复脉粉针”谨慎销售之后将大力推广，我们看好公司长期在“创新中药”和“高起点基因工程生物制药”双引擎驱动下的盈利增长趋势。我们维持预计公司2008~2010 年净利润将分别同比增长45%、21%和19%，分别实现EPS0.53 元、0.64 元和0.76元。上海生物制药子公司引进英国战略投资者正在推进实施，公司管理层股权激励方案已上报证监会，08 年管理层股权激励的价格已锁定在21.13 元，因此，投资者可将其视为股价安全边际，当前股价明显低估，我们维持“强烈推荐”投资评级。