莱宝高科:坚守阵地,TFT空盒或成增长亮点

　　公司2007年实现营业总收入5.66亿元，同比增长16.13%，利润总额2.71亿元，同比增长7.23%，实现归属母公司所有者的净利润2.29亿元，同比增长8.45%，公司全年每股收益0.90元，略高于我们的预测0.88。公司年度分配预案为每10股转增3股并派现5元(含税)。

　　报告期内由于彩色滤光片(CF)价格下降，因此其销售额增速滞后于销售数量增速，但在ITO导电玻璃的销售中，中高端产品占比进一步提高，均价有所上升，因此07年ITO收入增速33.3%大大高于其销售数量增速2.2%。总体上来说，由于生产成本主要是人力成本上升较快，公司的综合毛利率有所下降，同比下降4.5个百分点。

　　未来毛利率将基本维持稳定。价格的下降将使得公司彩色滤光片产品毛利率继续下滑，但随着ITO产品结构的升级，我们预计未来ITO导电玻璃的平均毛利率将会有所回升。此外，08年投产的TFT空盒产品由于目前国内鲜有竞争对手，将会拥有较强的盈利能力。因此我们预计公司未来的毛利率应该可以维持基本稳定，甚至有小幅回升。

　　数码相机、车载GPS、数码相框、手机等消费电子产品的市场规模在未来仍将维持较稳定的增速，这也使得LCD面板的需求仍将保持旺盛。而公司是国内完整掌握平板显示前段工艺技术的厂商，也是国内最大的以ITO导电玻璃和彩色滤光片为主导产品的高科技企业。在需求保持旺盛的前提下，我们认为公司未来最大的关注点是其产能的扩张速度。

　　TFT-LCD 空盒项目将成为公司新的利润增长点。IPO 项目中小尺寸彩色滤光片一期项目预期在08 年二季度建成投产，同时公司把中小尺寸彩色滤光片二期项目调整为为月产3万片薄膜晶体管阵列基板以及成盒生产线，最终产品为TFT-LCD 空盒，月产能3 万对，目前生产设备已搬入新厂区，预计在08 年下半年建成投产，该产品目前在国内尚没有竞争对手，下游需求旺盛，具有良好的市场前景。项目达产后预计每年新增收入将超过3 亿元。

　　维持对公司的“增持”评级。由于公司在08 年所得税率由15%调整到18%，我们小幅下调公司08、09 年EPS 预测至1.13元和1.57 元，对应动态市盈率为29 倍和21 倍。我们维持对公司的“增持”评级。