中国石化：中银给予优于大市　目标价升至8.68港元

  中银国际对于中国石化<600028.SH/00386.HK>国家对进口原油给予补贴事件性跟踪调研观点:

    调整原油及成品油价格预测。08年布伦特原油价格预测由86.3美元/桶上调至了97.8美元/桶,09年预测由78.8美元/桶上调至89.4美元/桶,2010年预测由77.5美元/桶上调至82.6美元/桶。还将长期油价预测由70美元/桶上调至了75美元/桶。对于成品油价格,废除之前预测的09年1季度初国内主要成品油(汽油、柴油及航空煤油)价格将下调500元人民币/吨,以及09年4季度初将再下调400元人民币/吨的假设。目前,该行预计,2010年2季度前,国内成品油价格将保持不变,此后将下调500元人民币/吨。

    对进口原油给予补贴。周末,公司宣布,鉴于原油价格的不断上涨以及成品油价格受控,财政部将自4月1日起按月给予他们“适当补助”,以弥补加工进口原油的亏损。认为,“补助”可能是指传闻中的对进口原油实行75%的退税。中国石化是退税的最大受益者,因为07年其进口原油量为1.13亿吨,占其炼油业务总原油采购量的72%,并且未来这一比例可能还会继续升高。如果假设退税将持续到09年三月底,08、09年退税额将分别达到620亿人民币和200亿人民币。

    原油资源税改革可能推迟。由于目前抑制通货膨胀是中国政府的首要任务,因此任何将提升成本的新政策都可能被推迟。因此,该行现在假设调整/上调原油资源税将被推迟,并已将这一政策的相关成本剔除出了预测。

    上调H股目标价。中银将08年盈利预测下调了5%,将09年预测下调了10%,将10年预测下调了1-2%。政府对进口原油给予“适当补贴”显示出政府愿意弥补价格控制对公司造成的影响,因此将H股评级由同步大市上调为了“优于大市”。政府的支持将提升其盈利质量。在将08年目标市盈率由10.7倍上调至12.5倍后(原本目前市盈率较中国石油有10%的折价,现在与中国石油相当),该行将H股目标价由7.81港币上调至了8.68港币。对于A股,鉴于A股市场的疲软,将目标价定为较H股溢价97%(过去1个月中A股较H股的平均溢价水平),低于之前130%的溢价水平。这样得出的目标价为15.31元人民币,略低于之前的15.32元人民币。对A股也维持”优于大市”评级。