招商银行：利差明显扩大 拨备支出大幅下降

  事件:招商银行2008年1季度净利润的高增长,略高于市场预期。2008年1季度业绩增长150%以上,EPS达到0.43元,略高于市场预增。利润高增长贡献的归因分析是：盈利资产规模增长39%、息差扩大贡献35%、中间业务收入1.5%、费用收入比下降12%、拨备支出负增长39%,有效税率下降30%。不过,与07年4季度进行环比,净利润增长20%,主要的贡献是利差的扩大、拨备支出和有效税率的下降。

    海通证券观点:

    招商银行1季度利差的明显扩大,源于1月1日贷款的再定价。根据海通证券的测算,08年1季度其利差较2007年全年水平扩大了24个基点,达到了3.2%的历史高位。预测在不出现不利于的非对称加息的情况下,08年全年利差将还会有所扩大。

    1季度个贷增速放缓,定存比重上升。1季度贷款增长较为温和,仅用了全年贷款额度28%。从新增贷款主要是企业贷款,个贷比重有所下降,主要是房地产的降温使其按揭贷款增速明显下降。1季度存款增长较快,同比增长26%,但金融企业存拆放余额出现了负增长。从结构上看储蓄定期存款比重上升了1个百分点,目前来看主要是季节性原因所致。

    中间业务收入增速有所放缓。资本市场的降温是主要原因。2008年1季度的手续费收入虽然同比增长100%以上,但与07年4季度环比却下降了9%,原因是资本市场降温带来的交易佣金分成和基金销售的下降。海通推算,虽然08年银行卡业务还将保持很快的增长,但由于07年由于较高的基数,但中间业务的增速将明显下降。

    不良率进一步下降,拨备覆盖率又创新高。2008年1季度,招商银行不良率为1.42%,进一步下降12个基点。在没有大规模核销的情况下,测算出的1季度末的拨备覆盖率高达190%以上,为上市银行最高水平之一。在2009年,即使宏观经济面临较大的波动,高覆盖率为业绩增长提供了很好的缓冲。

    招商银行2008年1季度的ROE和ROA达到创记录的高位,未来有一定压力。2008年1季度招商银行的ROE和ROA分别达到35.4%和1.88%,在景气度面临下降压力的情况下,2009年其ROE和ROA有一定下降的压力。2008-2009年盈利预测基本不变。2008年招行仍有较大超预期的可能,但2009年宏观经济环境不确定性将明显增加,因此该行不提高招商银行40元的目标价,评级仍为“买入”