中国人寿：盯市损失导致收益大幅下降

  事件:中国人寿<601628.SH/002628.HK>公布,08年一季度按照中国会计准则(GAAP)核算的净利润为人民币34.74亿元,环比增长2%但同比下降61%,原因是交易性金融资产的人民币55亿元盯市损失(需要注意的是按照中国会计准则核算的盈利与按照香港会计准则核算的盈利并不具可比性,因为这两套准则对于保费和佣金费用的处理方法不同；但它们对于投资收益的处理方法相似。而高华证券的盈利预测是根据香港会计准则作出的)。

    高华证券分析:

    1)盈利的同比大幅下滑主要受到08年一季度人民币55亿元盯市损失的影响(与之相比,07年一季度实现了人民币39亿元的盯市收益)。该行估计,这意味着第一季度交易性证券平均余额(多为股票)约亏损21%,而同期A股市场则下跌34%。

    2)若剔除盯市损失,第一季度投资收益(包括利息、股息收入和已实现收益)仅同比下降10%,高华认为这在一定程度上受到证券出售收入的支撑。值得注意的是,第一季度可供出售证券和资本公积(包括可供出售资产的累计未实现收益)均略有下降。

    3)另一方面,第一季度盈利较去年第四季度环比持平,这得益于保费收入的强劲增长(同比增长39%、环比增长163%)。高华认为,这得益于投资产品的推出、新的销售渠道以及代理人产能的改善。

    潜在影响估计,中国人寿在3月底仍拥有可观的约人民币220亿元的累计未实现收益(假设第一季度资本公积的减少完全是累计未实现收益的下降所致),这可能为未来的投资收益提供缓冲。该行还认为,第一季度保费收入的强劲增长预示着2008年首年保费收入和新业务价值增长的(14%/22%,高于2007年的7%/15%)。盈利预测和目标价格正在重估中,暂时维持中性评级。