海螺水泥：中银给予同步大市 目标价64.68港元

  中银国际研报观点:

    全国乃至亚洲最大的水泥生产企业。公司是全国乃至亚洲最大的水泥生产企业,产销量已经连续十年位居全国第一。未来公司将主要通过新建、扩建产能的方式实现增长,08-10年产量年均复合增长率预计达到12.1%,且产能增长较为确切。然而公司受限于非央企的背景等原因,在这场水泥并购战中被央企背景的中国建材、中材集团迅速赶上,海螺未来的发展将面临较大的挑战。    07-10年产量年均复合增长12.1%。公司水泥熟料产量07-10年年均复合增长预计约为12.1%,将主要通过新建产能进行扩张,预计今后每年的新增产能1,000万吨左右,2010年达到1.2亿吨。除了更大的扩张现有市场份额外,公司亦尝试西北市场,公司已经从参股祁连山水泥开始,预计将会有进一步部署。

    对下属公司控制力较好。公司少数股东权益较小,水泥的权益产能约为总产能的95%以上,对下属公司控制力较好。此外,其管理能力、管理水平在我国水泥行业堪称一流。

    在目前的并购战中处于劣势。由于非央企的背景等原因,海螺在中国水泥并购战中表现并不突出,被后来居上的中材股份和中国建材赶上,后者产能皆有望在2010年超过海螺水泥,中银国际担心,海螺将面对更为激烈的竞争。

    估值。海螺07-10年每股收益年均复合增长率为28%,若考虑到未来可能的增发摊薄,则降低为20%。按28倍09年市盈率,中银将其A股目标价定为63.00元,H股目标价格为64.68港币。对其A、H股维持同步大市评级。