红筹回归不应重复H股公司的故事

    近日，红筹股回归A股市场的话题再次闯入投资者的视野。先是中国证监会主席尚福林在4月30日出席新一届发审委成立大会时表示，下一步要积极推动红筹股及其他境外公司在A股上市。随后，中国证监会有关人士在澄清市场对再融资和大小非减持的一些判断时也表示，证监会将认真、积极研究，稳妥、稳步推进红筹公司和外国公司A股发行上市工作。 

    从A股市场的发展进程来看，红筹股公司回归A股市场是大势所趋。这既是红筹股公司自身发展的需要，同时也是A股市场做大做强的需要。正如证监会有关人士所说的那样，“红筹和H股公司并没有什么太多的区别，比如中国移动和中国石油，其实没什么太大区别，运营都在内地，客户和市场资源都在内地，所以回来是很自然的事情。”也正因为如此，红筹公司步H股公司后尘，回归A股市场将是一种必然。 

    红筹股的回归确实是一件非常自然的事情，而且红筹股的回归与H股回归并没有太多的区别。但尽管如此，笔者还是希望红筹股的回归之旅能够与H股公司的回归之路有所不同，红筹股的回归不要重复H股公司的回归之路，至少在红筹股回归A股市场时，其A股的发行价格不能任凭外资股股东来摆布。 

    鉴于红筹股与H股一样，都是外资股先行发行在外的事实，所以，红筹股回归A股市场，也只能与H股公司一样，采取“先H后A”的发股方式，即先发外资股后发A股。但从H股公司回归A股的历程来看，这种“先H后A”的发股方式对于A股市场而言有一个致命伤在于，在A股发行价格的确定上，A股市场没有话语权，A股的发行价格被H股股东牵着鼻子走。每逢一家H股公司回归A股的消息出台后，H股股东就大肆推高H股价格，而A股的发行价格又要参照A股发行时H股的市场价格，这实际上就相当于H股股东通过推高H股股价来倒逼A股高价发行。而一旦A股发行完毕，则H股股价大幅回落。如中石油，去年8月的时候，H股价格还只在10港元左右，但在中石油回归A股市场消息的刺激下，中石油H股股价大幅拉升至20港元附近，最后A股以16.70元的价格发行。在中石油A股高价发行过后，H股股价大幅回落，大大低于A股发行价格。这样的故事，不只是发生在中石油一家公司身上，几乎所有采取“先H后A”发股方式的H股回归公司，在它们的身上都上演着类似的事情。 

    因此，在红筹股回归A股市场的问题上，笔者希望红筹股公司回归A股市场不要重复H股公司的故事。虽然是大势所趋，但红筹股回归A股市场发行价格的确定一定要打破“先H后A”的发行价格确定模式，红筹股回归A股市场的发行价格只能由A股市场自己来决定，而不应该看外资股的脸色行事。(中国证券报)