中煤能源：产量高增长主要来源自产原煤的快速增长

  事件:中煤能源<601898.SH/001898.HK>公告1-4月运营数据：报告期内完成原煤产量3280.8万吨,同比增长12.63%,其中自产原煤3050万吨；焦炭产量132.3万吨,同比增长33.64%；煤机产量7.6万吨,同比增长10.79%(主要煤机产品5035台(套))。同期完成煤炭贸易量2938万吨(同比增长11.34%),其中国内销量2427万吨(同比增长20.99%)；出口量511万吨(同比下滑2.1%)。煤炭贸易量中,自产商品煤销量2493万吨。

    中信观点:

    1、产量高增长主要来源自产原煤的快速增长。1-4月公司自产原煤同比增长超过18%,大于原煤总产量12.63%的增速；另外,公司07年原煤总产量9,052万吨,同比增长14.5%,而自产原煤07年达到8,330万吨,同比增长25.2%,其中公司主要矿区——平朔矿区07年产量7,160万吨,同比增长超过29.3%。从07年和08年1-4月的数据可以看出,公司煤炭产量的高增长主要来源于其自产原煤的快速增长；根据中信证券对平朔侧矿区的实地调研,预计公司平朔矿区08年产量将达到8,100万吨,估计在公司全年产量的占比超过85%。考虑09年在建安太堡井工矿1200万吨的投产,中信预计平朔矿区09年产量将达到9,300万吨,这也和公司未来的发展战略相吻合。

    2、出口收益成为公司08年的收入亮点。出口量：在配额紧缩的情况下,4月出现反弹,预计全年出口量将与去年持平。在国家限制煤炭出口的背景下,08年全年煤炭出口配额紧缩至5,300万吨,同比减少1,700万吨。同时加之年初雪灾后电煤紧张的影响,一季度公司煤炭出口仅338万吨,同比下降26%。而进入4月份,随着国内“煤荒”的缓解,全月出口173万吨,环比增长39.52%,同比增长163%,出口出现与年初不同的反弹。此外,该行判断公司08年出口煤炭1900万吨,与去年基本持平；其中,自产煤炭出口950万吨,同比增长18.75%。出口价：动力煤价上涨60-88%。有媒体近日表示：日澳双方的年度煤炭出口价敲定为动力煤(不包括山东煤)离岸价131.4美元/吨,比上一年度上涨93.52%。其价格高于澳大利亚谈定的125美元/吨,但涨幅低于澳大利亚的125%。但神华和中煤的高层日前都发表声明,表示上述言论尚末经核实。但中信证券判断,由于主要煤炭供应国澳大利亚、南非受制于基础设施不足,产量难有大幅度增长,而中国、印度尼西亚、越南则为了满足国内日益增长的需求,也将会逐步降低出口,因此,煤炭出口价格具有很强的上涨动力,维持先前的判断：公司08年出口动力煤价格将会在110-130美元/吨,较07年的67.9美元/吨上涨60-88%。

    3、风险提示。行业风险：包括煤炭价格的波动,监管部门的政策调控和监管措施,许可证和出口配额制度以及资源税调单等；公司风险：运力不足,能否续签长期合同以及国内和国际的焦炭供求的不确定性。

    4、业绩预测及评级。维持中煤能源07/08年EPS0.59/0.80元,对应PE35/26,当前价20.72元,目标价26.8元,给予“买入”评级。