中国铁建：好云无处不遮楼 维持增持评级

  联合证券对于中国中铁<601186.SH/1186.SH>投资调研报告:

    一季度是建筑行业的传统淡季,春节期间又恰逢雨雪灾害,公司08年1季度实现收入329亿元、净利润7.06亿元,分别占08年预测值的15％和18％。1季度公司在收入同比增长20.8%的情况下,实现净利润同比增长306%,盈利能力较往年明显增强。扣除非经常性损益后的净利润占净利润总额的比例有所上升,核心业务对业绩的驱动增强,收益质量提升。

    联合证券对公司1季度情况的总体评判为：1、尽管非经常性损益项目对公司的利润贡献有所减小,但仍是公司重要的盈利构成部分（其占净利润比重为17.5%）,略微影响了增长质量；2、整体毛利率继续回升；3、费率情况在本期未见实质性改善;4、汇兑压力会在2季度有所增大。

    两方面因素推动公司毛利率上涨：1、随公司对承包业务管理的加强,单位承包业务的利润率较往年增加；2、随原材料价格上涨的压力逐步向业主转嫁、原材料价格上涨的幅度较07年有所减弱、高铁合同价格逐步提升以及公司采取集中采购、加强成本控制与管理等方式来提高盈利水平等。

    尽管1季度数据并不具备很强的代表性,对公司未来经营指标的变动仍保持乐观的判断和预期。此外,汶川地震对公司本年度整体经营业绩和未来发展也不会造成大的影响。

    汇率变动风险值得密切关注。公司IPO募集港币200亿元,因对募集资金运用有相关限定,外币不能及时结汇,而人民币面临继续升值压力,从将对公司产生较大的汇兑压力,其影响预计在2季度之后会有所显现。

    未来我国铁路、地铁等基建规模的大幅扩张提供良好外部运营环境,而内部的不断整合及日渐改善将明显提高管理效率,内外合力共同推进公司业绩跳跃式增长,我们看好公司长期发展前景。当前股价对应公司08～10年动态PE分别为35倍、23倍和18倍。维持“增持”评级。