建设银行：中银维持同步大市 目标价未定

  事件:美国银行(BAC.US)宣布将以每股约2.42港币的/人民币7行权价(较昨日收盘价6.65港币存在大幅折价)从中央汇金公司购买60亿股建设银行<0939.HK/,同步大市;601939.SS.,优于大市>股份,计划于08年6月5日完成相关股份的交割。届时,美国银行对建设银行的持股比例将从8.2%升至10.75%(251.3亿股),而汇金公司的持股比例则将摊薄至65.4%(1,528.4亿股)。此次美国银行行权购入的60亿股在2011年8月29日前不得转让。根据先前签订的协议,美国银行可以于建行全球发售日后全部或部分行使认购期权,于2011年3月到期前增持至19.9%。考虑到A股首发上市的摊薄影响,中银预计目前此次行权部分仅占美国银行所持期权的四分之一左右(如果全部行权,美国银行将持有建行232亿股股份)。

    中银观点:

    根据规定,行权价应是以下两种价格之较高者：一是截至行权日,建行每股账面价值的1.2倍；二是一个浮动价格,于07年8月29日前是首次公开发行价2.35港币,于07年8月29日之后增加至以上价格的103%,于08年8月29日或之后增加至以上价格的107.12%,于09年8月29日或之后增加至以上价格的112.48%,于10年8月29日或之后增加至以上价格的118.1%。显然,美国银行选择了在08年8月29日前以103%的溢价比率行权。

    原先美国银行所持建设银行股份的三年禁售期将在08年10月19日结束。换句话说,美国银行完全可以在五个月左右的时间内出售大部分股份(不包括行权的认购期权)。根据昨日收盘价,如果美国银行选择通过“一买一卖”维持现有持股比例不变,那么该行将通过行权获得32.5亿美元收益(现有股权的未实现收益为105亿美元)。目前该行仍持有172亿股的认购期权,未来仍有很大的空间进行股权收购和出售。该行认为这种情况完全有可能,因为与大部分美国的银行一样,在美国经济衰退的背景下,美国银行因大量的次级债和其他投资冲销而亟需调整资产负债表。因此,考虑到该行仍有大量认购期权能够以较股价明显的折让行权。

    该行认为未来建设银行的股价将承受不确定性带来的巨大压力。中银认为美国银行通过行权能够轻而易举获得巨额收益,不仅将壮大其资本实力也会提升其盈利水平,这对于美国银行来说难以抗拒,因此建设银行的H股在一段时间内将存在较大卖压。因此,对建设银行H股维持同步大市评级。