花旗上调马钢评级至“持有”

　　花旗昨日发表研究报告，对钢铁行业的看法由负面改为持平，以反映较高价格的因素，但对价格攀升可能抑制需求的情况维持警惕，建议投资者有选择性地分配投资，宜持有较具防守性的股份。对于有意持有钢铁股的投资者，花旗偏好马钢（00323.HK）多于鞍钢（00347.HK），虽然两只股份有很强的相关性。在目前市况，投资者可能错误评估哪些股份具防守性，哪些具杠杆性，特别是马钢与鞍钢之间。花旗将马钢评级由“沽售”上调至“持有”，而鞍钢则维持“沽售”评级。

　　早前花旗预期由于经济政策紧缩，钢价将受偏软的需求影响，但过去数月的发展，反映了钢企需求稳健及转嫁成本的能力。对于扁钢，花旗将热轧钢今明两年价格预测分别上调38%及55%。对于长材，花旗料价格涨速加快，将令螺纹钢今明两年的价格预测上调52%及63%。

　　花旗指出，今年1、2月延续去年下半年的情况，不少小型生产商因成本高涨而被迫关闭，但价格攀升鼓励生产商重新营运，显示消费方无视价格。该行认为，价格由高成本厂商确定，为牛市迹象。基于材料现货价及较高的营运成本计算，花旗料高成本厂商的生产成本为每吨700美元，以现时热轧钢的现货价比较，料现时现金利润率约4%，应可足够维持生产。

　　该行表示，内地约50%的铁矿石及90%的煤炭来自现货市场，令钢材的高毛利率，很快便传播至原材料市场。花旗预期，继去年平均毛利率有良好表现后，钢材毛利率在08至10年维持稳定。由于需求强劲，克服成本的战斗将会取胜，预期下半年价格与成本将趋向较平衡，但明年铁矿石及合约焦煤成本料将上涨。

　　花旗称，鞍钢有多项短期风险，包括由于成本滞后效应，若钢价下降而成本继续上涨，鞍钢收入将受影响，同时成本属固定性的。由于鲅鱼圈项目已延期投产，花旗认为市场高估其今年的贡献，而高于预期的成本攀升及铁矿石供应问题亦有可能出现。此外，花旗相信今年扁钢产能将增加，虽然内地有约50%扁钢用于建筑，但扁钢对需求相当敏感。鞍钢去年有20.8%的销售额来自出口，虽然出口价格维持吸引，但内地本地钢价攀升，有可能导致出口税再次增加。

　　由于花旗的指标钢价已上调，鞍钢今明两年的盈利预测分别获调升13%及52%，而明年盈利大幅提高主要来自鲅鱼圈项目。目标价相应由14.5港元调高至17.8港元，相当于08年预测市盈率11倍，但鞍钢股价由3月的15港元水平开始攀升，再升的空间有限，虽然鞍钢有能力将铁矿石的高成本转嫁，但仍维持“沽售”评级。花旗料鞍钢今明两年纯利为102.87亿元及113.78亿元人民币，摊薄每股盈利为1.421元及1.572元，市盈率为11.8倍及10.6倍，股息回报均为3.6%。

　　花旗表示，由于长材供求的结构趋势，令其较扁钢更具防守性，调升马钢评级主要基于多项因素，包括预期长材受惠于本地需求稳健、国际价格强劲，及本地供应冻结，表现将维持良好。预期销售量有10%增长，而毛利率温和下跌0.2个百分点至11.4%。70%销售量增长来自新区项目，而管理层料项目摊薄毛利率为8%。由于主要建设期正在开展，花旗相信新区项目的销售增长，将支持今年下半年以至明年的盈利增长。马钢股价在过去两个月有强劲表现，但市场揣测政府将有干预措施，限制了上升空间，加上股价已反映大部分利好消息，故给予“持有”评级。

　　花旗上调马钢今明两年盈利预测31%及59%，以反映花旗指标钢价上升，目标价相应由4.5港元上调至6港元，相当于08年每股盈利预测10倍，意味现股价有12%上升空间。花旗预期，马钢今明两年纯利为35.36亿元及39.16亿元，摊薄每股盈利为0.523元及0.579元，市盈率为9.1倍及8.2倍。