兖州煤业：供求紧张提升内在价值 给予推荐评级

  兴业证券对于煤炭行业调研观点:

    一:行业回顾

    1.1煤价大涨利润剧增
收入和利润：全行业口径增速加快1-3月,中国煤炭行业收入达到1592亿元,同比增长44％；利润达到175亿元,同比增长92％,显示煤炭行业仍处于成长期。

    1.2供需紧张景气依旧
表观因素：利润率上升2000年以来,销售利润率上升意味着煤炭行业的盈利能力持续提高。资金利润率上升意味着投资回报率提高。国内外煤价大涨澳大利亚BJ煤价最高涨至131.55美元/吨,秦皇岛大同优混煤价涨至655元/吨,纷纷创出历史新高。煤炭产量一季度增速较快,主要是春节前后的冰雪灾害导致煤炭需求大幅上升所致,也为下半年的供求关系紧张埋下了伏笔。

    二:行业展望：供需紧张景气依旧

    决定因素：煤炭供需大煤矿产能约束和小煤矿关闭导致供给增速有限,而下游行业需求旺盛,特别是突发事件的发生加大需求波动,预计供需紧张格局将持续1-2年。

    关键指标Ⅰ：煤炭由净出口转向净进口1-3月份,中国煤炭净进口106万吨,煤炭表观消费量增加显示国内煤炭需求十分旺盛。

    关键指标Ⅱ：煤炭库存尽管煤炭社会库存始终保持在1亿吨左右,但煤炭产量增长100％以上,库存比率不断下降反映煤炭供需关系紧张,行业景气度依然保持高位。

    关键指标Ⅲ：市场集中度提高1、国有重点煤矿产量占比2003年提高约20个百分点。2、煤炭集团将原先分散的销售方式改为集团统一销售。

    重点公司之一:    兖州煤业<600188.SH/01171.HK>

    公司概况:煤种以动力煤为主,可采储量19.33亿吨,本部拥有兴隆庄、鲍店、东滩、南屯、济二、济三等6座矿井,核定产能2150万吨,实际产能达到3500万吨。澳思达煤矿可采储量0.41亿吨,产能300万吨。

    成长性高：目前在建榆树湾、天池、赵楼等3座煤矿,可采储量约14亿吨,权益煤炭产能1250万吨；10万吨甲醇等煤化工项目于二季度投产。

    竞争优势：区位优势、资源优势、产业链优势。
    催化剂：煤价大涨、成本平衡、澳斯达矿盈利。
    盈利预测：预计2007-2009年EPS分别为1.15元、1.38元和1.66元。 给予推荐评级。