宁沪高速:宏观经济减速制约车流量增长

    安信证券对于高速公路行业月度报告

    主要高速公路通行费收入增速明显放缓。07年中期以来,各主要路段通行费收入增长均不同程度显着回落,其中东部、中部地区典型路段通行费收入增长的高点出现在07年二、三季度；地处西部的成渝、成雅高速通行费收入增长的高点出现在07年四季度。

    宏观经济回落是高速公路通行费收入增速放缓的根本原因虽然道路的大修扩建、路网分流、奥运限行、汶川地震等特殊因素是导致相关路段车流量和通行费收入增速回落的重要原因,但我们判断主要高速公路车流量和通行费增速“系统性”地显着回落,其根本原因在于宏观经济的放缓：一方面,随着次贷危机负面影响的逐渐蔓延,全球主要经济体经济显着放缓,中国出口实际增长率持续下滑；另一方面,进口实际增长率也在快速下滑,显示受宏观调控、通胀以及房地产市场的持续低迷影响内需也在持续萎缩。尽管目前全社会固定资产投资额和消费品零售总额并没有出现明显的回落,但根据我们的“草根”调查,私人部门的投资和消费正处在快速萎缩之中。高速公路运输作为一种引致需求,经济快速回落必然对车流量形成明显抑制。

    油价持续攀升对车流量或有抑制作用进入07年以后,国际油价快速攀升。伴随着国际油价的持续攀升,国家发改委也两度调高汽柴油出厂价,两次上调幅度分别为30.1%和32.8%。

􀂾高速公路车流量仍将受制于宏观经济减速,维持“领先大市－A”投资评级。由于外部需求可能进一步恶化,并将显着影响中国出口增长,中国经济大幅回落的趋势在未来几个季度仍将延续。这将继续对中短期高速公路车流量和通行费收入增长形成明显抑制。其中东部地区高速公路受到的影响将大于中西部地区的高速公路,货车占比较高的高速受到的影响大于客车占比较高的高速。

    考虑到在经济下滑的背景下,高速公路仍具有盈利相对稳定、分红率高的优势,维持行业“领先大市－A”投资评级。

    重点公司评级: 宁沪高速<600377.SH/00177.HK>车流量09年恢复增长,分红比率高

    宁沪高速主要收费路段沪宁高速江苏段,因受到上海段扩建、动车组加密等影响,车流量增速放慢。上海段扩建工程即将完工,动车组对沪宁高速的分流已经趋于稳定,因此预计09年沪宁高速车流量恢复增长,但是因江苏省以外贸型经济位置,受外需恶化,宏观经济下滑的影响,预计沪宁高速车流量增速有所下降。

    公司另外路段－广靖锡澄高速,受苏通大桥分流影响,车流量增长放慢。我们推测,苏通大桥分流的主要是通往南通、盐城等地而绕行到广靖锡澄上的车辆。苏通大桥于08年6月正式通车,预计苏通大桥对广靖锡澄的分流会持续6～12个月,09年下半年开始恢复增长。

    预计08年到10年的每股收益为0.32元、0.36元、0.42元。公司主要路产09年车流量恢复增长,未来几年不存在大修扩建、道路分流等风险,资本开支较少,分红比率较高,因此给09年18倍市盈率,6个月目标价为6.55元,维持“增持－A”投资评级。