野村调高中煤评级至“强烈买入”

　　野村昨日发表研究报告指出，从基本因素而言，煤炭较原油更强，料供应紧张令目前上升周期最少延续至2009年。煤价最近攀升，亚洲合约煤价可维持升势，预期内地出口合约煤价今年上升76.7%。由于限制增加，本地现货煤价相对亚洲现货煤价，由溢价转为折让。另一方面，本地现货煤价升幅较高，扩大与合约煤价的差距。

　　野村相信，亚洲煤价上涨将带动本地煤价，而随着价格改革出台，扭曲的本地合约煤价差距将收窄。因此，预期本地现货煤价今明两年升幅分别为17.3%及5.2%，而本地合约煤价今年升幅为10%至15%，明年为8%至12%。至于下跌风险，野村料本地现货煤价将于第二季度出现季节性下调，亦不排除因应通胀推出价格控制的可能。不过，价格控制只在现货价失控时才实施，而中国神华（1088.HK）及中煤能源（1898.HK）销售以合约煤为主，故影响较少。

　　寒冻天气令内地出现电力危机，而核心问题为煤炭短缺、出现运输瓶颈及电力线路受损。野村相信导致问题的根本原因在于系统性，包括过度倚赖燃煤发电、运输瓶颈、在某些地区全面关停小煤矿、煤电价格困局、民营电厂存煤不足、煤炭缺乏战略储备，及没有全面统筹政策。虽然雪灾影响属短暂性的，但监管部门有迫切性系统地处理该等根本问题。由于解决问题需时，野村料煤炭供应短缺最少持续至2010年。供应短缺将继续为推动煤价的主要动力，而现阶段考虑需求转变的影响属言之过早。虽然全球经济放缓将令需求增长下降，但短期内供求关系不会出现根本性改变。

　　野村指出，监管部门推动煤炭行业整合，鼓励组成大型煤炭集团，令行业领导者获得并购机会。为了保证能源安全及增加全球影响力，内地资源企业乐于海外并购。野村认为并购需要时间，但由母公司转移国有资产，以促进企业发展的注资行动却可短期内发生，而神华将为最大受益者，涉及的资产料包括煤矿及液化煤设施。神华坐拥巨额A股上市资金，面临开展并购的压力，正积极于蒙古、印尼及澳洲物色收购目标。

　　野村估计中煤今年本地热煤合约价按年上升12.1%，而出口价及焦煤售价亦分别按年上涨55.5%及28.7%，令今年整体平均售价按年增加18.2%。中煤减少合约煤销售比重，并持续提高现价煤份额，将令平均售价有再升空间。中煤2006至2010年原煤产量复合年增长率料为19.4%，高于神华的13%，主要因基数较低。此外，由于减少向外购煤作配煤，中煤06至07年单位销售成本料由高位回落，但野村留意到运输成本按年升17%，基于通胀及较高的监管成本，预测中煤08及09年单位销售成本分别按年增6.4%及5.6%，低于神华的8%至13.3%。

　　该行表示，中煤正发展数个煤化工项目，包括以A股上市资金支持的鄂尔多斯甲醚项目及黑龙江烯烃项目。管理层预计该两项目每年可贡献纯利36亿元人民币。

　　至于神华，过往其本地合约煤价较同业低，与现货煤价有较大差距；07年本地合约煤价仅升4.4%，野村料08年最少按年升16.1%，至每吨50元人民币，高于行业平均的30至40元人民币。

　　野村认为，中煤股价已超卖，并将评级由“买入”调高至“强烈买入”，但合理价由26港元调低至20港元，相当于08年每股盈利预测23.1倍。野村指出，神华较具防守性，维持“买入”评级，合理价由58港元下调至43港元，相当于08年每股盈利预测25.1倍。