全聚德 百年老店 再迈发展新台阶
来源：国泰君安 作者：陈锡伟 发布时间：2007-11-02
   公司主营的“中华老字号”全聚德烤鸭享誉海内外，2004年、2005年公司名列“中国餐饮百强企业”名列第九位，2005年位列“2005年度中国特色酒楼20强”第一位。

　　公司采取直营为主、特许加盟为辅的发展战略。“全聚德”已经拥有直营店9家；特许加盟店61家。公司收入、利润主要来自北京地区，前门店、和平门店、王府井店06年收入均超过1亿元，利润总额合计为8445万元，占公司利润总额的98％。而其余直营店受到开办费一次性摊销、市场培育期等影响，业绩还有待改善。

　　公司拥有较完整产业链。三元金星（肉食品生产基地），仿膳面食品生产基地和配送基地形成了较为完整的产业链，便于公司监控产品质量和控制生产成本。

　　公司采取多品牌发展战略。公司07年收购了丰泽园，仿膳饭庄和四川饭店三家北京老字号品牌饭店，公司还持有聚德华天公司30.91％股权，后者旗下拥有鸿宾楼、烤肉宛等20个老字号。

　　公司计划于2009年底各类连锁店数量达到100家。我们认为，连锁扩张对人才储备、资金实力、跨区域的管理能力等要求非常高，公司尚处于连锁扩张的前期，多数直营店位于北京，重庆店、长春店也仅是06年才开的，因此，公司是否具备较强的跨地域扩张能力是我们较关注的。

　　本次募集资金主要用于：北京前门店和丰泽园饭店的装修改造以进一步提高经营业绩；北京，青岛，南京，郑州四地六家直营店的投建以扩大公司连锁网络；三大基地的改造升级以适应公司规模扩大，产能提高的要求。

　　我们预测07、08、09的EPS分别为0.45、0.62，0.76元。结合目前旅游餐饮上市公司估值水平，我们认为公司合理价位在24.8－27.9元，相当于08年业绩40－45倍PE。结合近期中小板公司发行价平均水平，我们认为询价区间为12-13元，相当于06年业绩30－32倍PE。

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