中保国际（0966.HK)目标价：20.3元

　　我们对中国保险业的长远前景及中保国际的管理能力虽仍持正面看法，但对公司的短线前景却持审慎态度。由于收入表现理想，加上录得异常强劲的16.5%投资收益率，中保国际去年纯利劲升3倍至15.49亿元。然而，由于投资市场表现疲弱，再保险行业周期性放缓，今年公司盈利能力有倒退之虞。预计中保国际2008年盈利下跌17%至8.18亿元。

　　中保国际持股50%的太平人寿，去年为公司贡献约10.18亿元盈利。太平人寿今年业务表现依然理想，1至5月份保费收入同比上升66%至88.95亿元。由于股票投资占整体投资组合的比例上限为15%，较监管当局规定的20%为低，因此太平人寿去年多番减少A股投资，股票现占其投资组合约8%，占整个集团约10%。

　　中保国际全资拥有的中国国际再保险，去年贡献约5.80亿元盈利。由于过去几年并无重大的天然灾害，中国国际再保险正面对议价能力薄弱的局面。受今年初暴风雪及四川大震影响，预料公司的索赔总数将会增加，但估计赔款净额应不会超出约2亿人民币，因为许多的赔偿风险已转分给其他保险商。公司持股40%的太平保险去年亏蚀5800万元。由于财险市场出现不理性的价值竞争，预料今年太平保险依然处于弱势。行业竞争虽略为降温，但索赔个案上升很可能抵消其正面影响。

　　以其持有的太平人寿权益以及其余业务的价值总和计算，我们将中保国际目标价定为20.3元。太平人寿权益的价值乃以2.5倍2008年底预计内涵价值计算，其余业务的价值则以2.0倍账面值计算。

　　（大福证券）