民安控股（01389.HK）优于大市

　　投资期结束后情况有所好转。随着进一步的网络扩张，2008年1-5月，民安的内地业务保费总收入同比增长了88.7%，远远高于行业的平均增长率22.5%。我们认为，公司积极的网络扩张计划可能会影响内地业务近期的盈利能力，因为我们预计公司2008年经营费用将同比增长29.8%。但是，该股目前股价仅为1.0倍2009年预期市净率(本地同业为0.7-2.5倍)和12.6倍的预期市盈率，我们认为进一步下跌的风险有限。我们预计公司的内地业务将于2009年扭亏为盈，此后，盈利将保持正常增长，预计2009-2010年每股收益将同比增长27.0%-43.3%。考虑到内地业务的初始投资阶段结束后，公司将获益于在全国范围内的普通保险代理权，同时该股股价仅为1.0倍的2008年预期市净率，相对低廉，因此维持对民安控股优于大市的评级，并将目标价格由1.50港元上调至1.65港元(相当于1.1倍2009年预期市净率)。

　　2008年前景展望。强劲的保费增长来自于民安积极的内地网络扩张。截至目前公司新开设三家省级分公司，目前总数达到13家(2008年的目标是达到18家)。截至5月底，支公司的数量由19家增至31家(2008年的目标是达到60家)。我们认为，公司积极的网络扩张计划可能会影响其内地业务近期内的盈利能力。而今年的自然灾害将导致民安赔付5000万港币。我们预计2008年民安的综合赔付率将由2007年的104.5%上升至106.5%，但内地业务保费收入的强劲增长将抵消赔付上升的不利影响。由于利率下降(现金存款的收益)，我们将2008年的投资收益率预测由2007年的4.0%下调至3.1%。(中银国际)