估值偏低安全边际显现

来源：中国证券报作者：亨达集团发布时间：2008-09-08

　　在刚刚过去的一周，H股市场遭遇的暴跌行情，H股指数一周累积跌幅达到8.30%，收至10695.86点。42只H股指数成分股中，仅首都机场一只个股略微上涨，其余41只个股全面下跌，鞍钢股份、中国交通建设等H股的累积跌幅达到20%以上。

　　H股市场下跌主要受美国股市近期的下跌以及内地A股市场的持续低迷所拖累，不过更深层次的原因却在于市场极其低迷的投资氛围以及投资者信心的缺失。企业盈利增速减缓可能不会导致H股市场走向更低的水平：一方面，H股公司在内地宏观经济中具有相对优势地位，其整体盈利表现应该远远好于内地企业的平均表现；其二，即便内地宏观经济表现不佳，且H股公司盈利增速显著减缓，这也只构成不能支撑H股指数达到更高水平，而目前H股市场的估值水平已可获得企业盈利的稳健支撑。

　　值得注意的是，弱势行情下正面因素通常也会被市场解读为重要利空。如原油价格，在过去一周内国际原油价格接连创数月新低，但这并没有阻止H股市场的整体跌势以及中石油和中石化分别高达7.07%和5.59%的累积跌幅。油价的下跌将令近乎所有的企业都能获益，对于中石油和中石化而言，石油特别收益金和炼油成本的减少更是能为其提供盈利状况迅速好转的契机。但这些正面因素最终没有在市场上反映出来，市场担心的是，原油价格的下跌虽然能令中石化的生产成本有效降低，但其获得财政补贴的可能性和数额也会随之降低。很显然，此种理由可以作为做空市场的说辞，却难以作为降低估值的依据。

　　国家信息中心的研究人员表示，国内经济将进一步下滑，而内地房地产龙头万科上海项目的减价促销，均对本来就十分脆弱的投资氛围再添霜雪。尽管如此，过分的担心可能并无太多必要，目前内地中央政府仍将宏观经济的基调定为稳定增长，这就意味着如果国内经济增长在未来几个月内出现明显和持续的下滑势头，政府将采取更加积极的甚至扩张性的财政政策，这将为优质企业重返高增长轨道提供重要契机。

　　尽管投资者态度仍然非常谨慎，但一些积极因素正在逐步显现，这些因素将促进两地市场最终摆脱低迷的底部并出现反转。相关积极因素除未来一段时间内政策面可能逐步放松以确保经济增长保持稳健之外，近日亦有媒体报导称，从明年开始，中国企业将可以利用固定资产投资来抵消向政府上缴的增值税，新的增值税规定可使全国企业每年至多节省1500亿元，而此举在经济增长放缓之际将起到鼓励和推动投资的作用。此外，市场传言政府还在酝酿削减个人所得税以刺激消费的计划，同时还准备通过调低商业银行存款准备金率来增加信贷规模，这些都将为市场最终出现反转提供动力。

　　上周有色金属类H股亦跌势沉重，中国铝业累积下跌11.82%至6.19港元。此前中国铝业披露的中期纯利同比大幅下降65.4%至24.1亿元，且因产品价格处于下降通道，公司下半年盈利仍将难以乐观，但其目前价格仅相当于不足1.3倍的市净率，处于该指标的历史最低水平，目前股价已经具有较大的吸引力。事实上，相当数量的H股和A股都存在这种情况，尽管盈利前景可能不甚乐观，但较低的估值仍然能够给出较大的安全边际。

股票代码股票简称收盘价周升幅率（％）

０８２８６长城微光０．６０３３．３３

０８１９６元征科技０．７０２０．６９

００５４９奇峰化纤０．２９１１．５４

０８１９７东北虎药业０．１２９．０９

０１２０２成都普天电缆股份０．７９３．９５

００８１４北京京客隆４．４０３．２９

０１２１１比亚迪股份９．１６１．６６

０８２８７三宝科技４．９８１．６３

００５６８山东墨龙０．６９１．４７

００６９４北京首都机场股份６．２８１．２９

　　上周涨幅较大的H股